股价阴跌，六年来首次跌破净资产，招商银行真的着急了
先分享一下我今天的实盘：清仓农业银行，调仓为招商银行。这样农业银行在我持有大半年后，以略微盈利结束。
农业银行的投资逻辑，我写在了精华文章《六年PK：上海浦东买房和买农业银行股票的真实收益率比较》，我用股民心中的“垃圾”农业银行和上海浦东的房子（三倍杠杆）做了一个测算。模型的具体细节和参数设置，大家可以去看原文。
数据表明，以165万资金开始，从2016年年初农业银行股价最高点到2022年年初，六年时间，确实买浦东房子更划算，但是2022年房子租金可以收到6.6万一年，股票分红为21.63万一年。
农业银行的股票现在是3.03元，16年买进的价格为3.28元，六年不涨，但是依然赚了45.22万，看懂这个很重要。
如果六年时间，农业银行股价不变，还是3.28元，那么从2023年开始，买农业银行的收益开始超过买房。
如果农业银行股价持续下跌，那么六年后，股息应该是70万，稳定实现财富自由。
所以我买农业银行的时候出发点是准备长期持有，复利投资的。那我现在把农业银行置换为招商银行，还是很慎重的。
短期看，农业银行现在4.04倍的动态市盈率，7.23%的股息率，股价很难再往下。而招商银行，5.88倍的动态市盈率，5.09%的股息率，就有点逊色了。在田惠宇的负面事项影响下，招商银行股价继续下行的可能性较大。
我们来看农业银行的加权净资产收益率和总资产收益率：
我们再看看招商银行的数据：
我们发现，在2015年之前农业银行和招商银行的净资产收益率差不多，但是从2015年开始，农业银行的净资产收益率持续走低，招商银行基本稳住了，这是因为农业银行的盈利靠的是资产规模的增加，但是它的总资产收益率已经非常低了。
很多人说让银行让利，银行怎么让？总资产收益率就这么点，全靠杠杆在里面撑着。就这么一点点利润垫，稍微有点波动，现在的貌似强大的净利润，直接就没了，甚至可能形成亏损。
因为对于农业银行这样的传统银行，其盈利靠的是资产规模、极低的总资产收益率、极高的杠杆形成，那么未来的净利润增长只能靠资产规模的提升，而资产规模的提升就会要求风险准备金同比提高，所以农业银行赚的净利润，确实是有一部分是假钱，因为监管原因，不能被分红。
我们看招商银行和农业银行的杠杆倍数（上招下农）：
可见在2015年只有招行的杠杆倍数在降低，而农行的杠杆倍数却几乎不变。
今天在调仓的时候我讲了一句话：在银行业，招商银行是唯一一家实现了内生性增长的，在地产行业，万科是唯一一家经营现金流多年持续为正的公司，这两家公司都是在实实在在创造价值。
招行能有这样的业绩是因为：2014年，招商银行轻型银行的转型方向。轻型银行的本质，就是以更少的资本消耗、更集约的经营方式、更灵巧的应变能力，实现更高效的发展和更丰厚的价值回报。其内涵包括四个方面：轻资产、轻运营、轻管理、轻文化。
优质服务吸引优质客户，优质客户带来优质资产，优质资产衍生优质效益，优质效益推进科技布局和生态建设，提供更好的服务，由此形成了以服务为基础，以零售为特色的招商银行，“因您而变”的企业品牌口号切实落到了实处。
在田惠宇事件后，很多人认为招商银行的基本面会向四大行靠齐，估值也要向四大看齐，估值压缩的空间很大。
10月13日，招商银行A股收盘报29.89元，下跌3.42%，中报显示其每股净资产为30.17元，这意味着其A股股价已跌破净资产，为2016年2月25日以来首度破净。
收盘后招商银行发布公告称，将始终保持“四稳”，即公司治理稳定，战略方向稳定，经营管理稳定，干部人员稳定，今后也将继续保持这种稳定。未来，招商银行将继续坚持“质量、效益、规模”动态均衡发展理念，继续坚持“轻型银行”战略，持之以恒地打造大财富管理价值循环链，提升财富管理能力、金融科技能力、风险管理能力。
我的观点分为正反两个方面：
反面看：招行的企业经营肯定受到重大影响，其资产质量和盈利能力大概率下降。目前招行的股息率显著低于中国平安，但是考虑到保险行业的发展空间，行业竞争格局，企业盈利能力等，招行市值和平安打平并不合理，更不要说之前市值远超中国平安。从现有的估值看，我认为中国平安更有价值。
正面看：优质客户为什么选择招行？我认为在田惠宇事件后，这点并没有改变，客户为什么来，反推不出客户为什么走。那么招行的资产质量和盈利能力同样会远超同行，所以有合理的估值溢价合理。银行和保险的经营模式不同，保险的业绩受资本市场影响较大，银行的业绩相对稳定。
综合正反观点跌破净资产，我今天清仓农业银行，加仓招行，目前浮亏约7%，需要说明的是，我认为招商银行已经有了投资价值跌破净资产，但是并不具备显著投资价值，适合配置，不适合重仓，且考虑到A股的尿性，后面说不定就到25了。
熊市，什么都有可能。如果到25，我可能会再加点仓，但是资金不会太多，现在主要目标在纳斯达克指数基金上面，一定趁着美股加息，把科技行业配置到位！
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