三花智控！这个细分领域，有望爆发式增长！

三花智控深度研报

今天给大家带来三花智控的深度研报，诗诗会详细分析公司热管理这个高成长业务，来帮助大家来判断它到底值不值得投资！

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三花智控深度研究报告

投资要点：

1、公司是制冷设备零部件行业龙头，制冷业务经营稳健。

2、公司汽车零部件（热管理）业务有望成为业绩增长驱动力。

公司简介：

三花智控是制冷设备零部件行业龙头，专注科技控温领域30余年，现已成全球领先的制冷控制元器件和汽车热管理部件制造商。公司的电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、Omega泵等高毛利拳头产品在全球市场占有率第一。

目前公司主要业务包括制冷业务、汽车零部件（热管理）业务、微通道业务和AWECO业务。

再看看三花智控2019年公司各版块业务营收，四大业务占总营收的89%，诗诗会重点讲解一下汽车零部件（热管理）业务，特别是具有高成长的新能源汽车热管理这个方向。

（2019年公司各业务板块营收）

汽车零部件（热管理）业务：

从燃油车到新能源车，热管理的功能和应用领域不断拓展，单价价值量从2000-3000元提升至5000-6000元，叠加全球进入新能源车加速增长期，新能源车热管理行业将迎来爆发式增长，预计到2025年全球规模超过600亿元，将成为新能源车零部件领域又一蓝海市场。

公司是家用及商用空调零部件龙头，在此基础之上形成了丰富的汽车热管理产品，广泛应用于传统燃油车、混合动力汽车和电动车等乘用车热管理领域。

相比其他公司，公司汽零产品覆盖了阀、泵、热交换等三大类部件，在此基础上公司还开发了包括暖通空调热管理、电池热管理以及热泵热管理等新产品，能够提供全面的热管理部件。

（公司产品）

特别是在新能源车热管理这个新兴领域，公司有望凭借在家电领域的整体热管理方案占据更有利的竞争地位，提升市占率和客单价，成长为新能源车热管理领域的巨头企业。

公司汽零业务细分来看，传统燃油车收入保持相对稳定，新能源车收入高速增长，占比不断提升。

（汽零业务细分收入）

从2016年以来公司汽零业务高速增长，在2019年汽零业务占营业收入比重超过14%，净利润占比超过20%，盈利能力高于公司整体水平。

（公司汽零业务）

目前公司客户配套价值量不断提升，新增客户持续不断，成为全球主要车企新能源热管理供应商。

公司新能源车业务客户主要包括国际车企大众、戴姆勒、特斯拉、宝马、沃尔沃、奥迪、PSA、通用等，国内车企主要包括吉利、比亚迪、上汽等。

（公司除特斯拉外的客户订单）

特斯拉中国工厂扩产以及Model Y车型的上市，其销量将维持高速增长；同时在欧洲碳排放压力，欧洲车企加速推动新能源车的投放，大众、沃尔沃、戴姆勒等车企的新能源车销量将从2020年开启高速增长通道；目前国内车企的新能源汽车也正在高速增长。

（公司主要客户新能源计划）

而公司新能源汽车单车价值量在1500-2000元，随着供应产品种类的增加，单车价值量还有进一步提升空间。

可以看出，全球新能源车开启高速增长，公司新能源车热管理业务迎来爆发期。

结论：热管理将成为新能源汽车零部件又一蓝海市场，在客户销量+单车价值量双重驱动下，三花智控汽车零部件业务，特别是新能源车热管理这个方向，将会高速成长。

非汽车零部件业务：

一、制冷业务

制冷业务是三花智控的传统主业，其中重中之重的是制冷家电零部件业务，其下游覆盖家用空调、冰箱、商用制冷等领域，客户包括海尔、格力、长虹、美的、三星、松下、东芝等国际知名家电企业。

（中国空调销量）

公司制冷家电零部件主要产品包括四通阀、电子膨胀阀、截止阀、方体阀、球阀、电磁阀等零部件。2018年公司四通阀全球市场份额60%左右，电子膨胀阀全球市场份额50%左右，截止阀全球市场份额30%以上。

另外，制冷电器的环保要求和能效标准提升是全球范围的大势所趋，公司电子膨胀阀等高效产品的渗透率存在快速提升的空间。

公司在稳固制冷家电零部件业务的同时，开拓新的市场，公司2011年开始研发商用空调，2015年成立商用制冷事业部。在商用空调领域，公司主要产品包括商业楼空调、超市冷柜、制冰机、冷链物流空调等下游的各种阀类产品。

因为家电制冷设备和商用制冷设备的零部件具有共通性，且下游客户具有一定的重叠性，预计未来公司将通过产业链延伸的方式延伸至商用制冷设备零部件领域。

目前公司在商用制冷设备零部件领域已经起步，布局成效已有显现，预计商用制冷设备业务会有较好的增长空间，公司将凭借优质的产品和服务，获取市场份额持续提升。

二、微通道业务

三花智控2015年完成微通道业务的注入，微通道产品主要是对传统商用空调的铜管翅片式换热器进行替代，下游广泛应用于商用空调和食品冷链等领域。

与传统的铜管翅片式换热器相比，公司微通道产品体积减少30%，重量减轻50%，可以起到提升换热效率，节省空间等优势。公司微通道产品拥有核心技术专利，在2016年已经全球市占率已超过30%，全球排名第一。

同时公司在此基础上，也不断拓展新产品，比如蒸发器和热泵交换器等。整体而言，微通道业务与公司现有商用制冷的阀类零部件有较好的产业链协同效应，公司已经形成了商用制冷全系列产品热管理相关零部件供应能力。

三、AWECO业务

三花智控2013年并表AWECO，其业务70%集中在洗碗机零部件行业，其余是洗衣机和咖啡机等小家电。AWECO的主要产品包括分配器，加热器，水软化器和Omega泵等。

AWECO是欧洲老牌零部件供应商，发展历史超过50年，公司总部位于德国，2019年其工厂已经从德国搬至波兰和芜湖，用以降低生产成本。目前洗碗机业务在中国渗透率较低，对标欧美发达国家，仍有较大发展潜力。

结论：三花智控的非汽车业务主要包括制冷业务、微通道业务和AWECO业务。公司的非汽车业务历经多年发展，客户关系稳固，市场地位领先，有望维持稳中有升的态势。

财务简析：

三花智控2020年一季度实现营收24.84 亿，同比下滑10.70%，实现归母净利润2.11亿元，同比下滑18.29%。

汽零业务营收4.1亿元，同比增长超7%，归母净利润下滑20%多，一季度汽零业务营收依旧维持正增长。

在2019年公司公告了多个来自全球汽车制造商的订单，包括上汽大众新能源汽车平台项目，通用汽车热管理项目以及德国宝马Chiller+EXV项目等。根据公司年报披露，公司相关项目产能将于今明两年逐渐建成投产。产能落地和订单执行将驱动公司汽零业务的收入和利润持续增长。

制冷业务营收下滑13%，归母净利润下滑15%，主要是疫情导致公司2月产能受阻，以及空调行业下滑对公司产品需求的影响，但考虑到一季度空调行业普遍下滑超过三成，公司整体表现好于行业表现。

公司2020年一季度毛利率同比提升1.23个百分点至26.47%，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+0.6/+0.58/+0.66/-3.34个百分点，财务费用率的下降主要源于汇兑收益增加。

公司一季度公允价值变动收益同比下降8932万元，主要是期货合约、外汇远期合约浮动亏损。

另外，公司一季度净利率降低0.91个百分点至8.5%。

虽然公司经营短期承压，但诗诗认为公司中长期经营前景向好。

研报结论：

1、热管理将成为新能源汽车零部件又一蓝海市场，在客户销量+单车价值量双重驱动下，三花智控汽车零部件业务，特别是新能源车热管理这个方向，将会高速成长。

2、三花智控的非汽车业务主要包括制冷业务、微通道业务和AWECO业务。公司的非汽车业务历经多年发展，客户关系稳固，市场地位领先，有望维持稳中有升的态势。

风险提示：

1、新能源汽车销量低于预期。

2、行业竞争加剧，盈利能力下滑。

终于！三花智控深度研究报告写完啦！到了诗诗给出自己思考与见解的时候啦！

这次用两个自问自答告诉大家！

1.三花智控还能入手吗？

答：三花智控目前价位较高，是否还能入手，最好等到中报业绩出来再做决定。

诗诗对三花智控传统的制冷业务比较放心，认为可以稳定增长，那么未来三花智控股价要想继续向上，需要它的新能源汽车热管理这个业务维持高速增长。

2.什么人适合入手三花智控？

答：诗诗之前说过，新能源汽车最看好的方向是锂电池，没有之一！二选一的情况下，是肯定选锂电池的，而不是热管理。

所以适合入手三花智控的读者朋友，是那些喜欢分散投资的，像新能源汽车版块，可以选一个锂电池方向，再选一个热管理方向。

如果觉得这份研报对大家有帮助，请大家不要嫌麻烦，点个“在看”支持鼓励下敬业的诗诗，最后谢谢大家啦！

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