陈达美股投资: 一生低首拜芒格

芒格曾说过两句话 ， 如仙露明珠 。 一句是 ： 我做的只是在观察 —— 什么灵 ， 什么不灵 ， 以及为什么 。 另一句是 ： 一个人能做的至善之举 ， 就是帮助另一个人知道得更多 。 所以我想芒格肯定是乐于传道解惑的 ， 虽然其并非著作等身 ， 但光听听这个年近期颐的老人谈谈人生 ， 我们也会获益匪浅 。 但读他的文章与演讲 ， 你读完以后可能会有啥也没读的感觉 。 这说明什么 ？ 这进一步地说明了芒格是个哲学家 ， 是一个可以一生低首相拜之人 。

芒格太大 ， 我且斗胆碎笔写之 。

1. 思维模型 （ Mental Models ）

芒格既不好写也不好学 。 一来他嘴比较碎 ， 调教起来喜欢东一句西一句 ； 二来作为一思想家 ， 芒格的精神世界比较滂沱 ， 又有下里巴人又有阳春白雪 。 这与他的教育背景与职业履历相关 ， 数学 、 物理学 、 气象学 、 哲学 、 法学 、 经济学 、 金融投资学 ， 行伍戎马 、 讼师生涯 ， 再加上大几十年岁月的摧残 ， 于是芒格老而近妖 。

当然知识只是颜料而不是匠作 。 在接触了五花八门的海量知识之后 ， 你有可能成为芒格 ， 但更大可能是成为博古知今的北京出租司机 —— 知识多了杂了而缺乏归纳合璧 ， 表达出来就容易变成贫嘴 。 愤世嫉俗 ， 夸夸其谈 。 为了避免这种尴尬 ， 芒格非常强调从知识中抽离出一些最精华的模型加以融贯 ， 以期形成一种 “ 思维模型的网格 ” （ latticework of mental models ） 。 这是芒格教给我的第一课 。

“ 模型 ” 俩字容易把我们震住 ， 一般建模建模的都觉得是隔壁学霸才能干得出来的高科技 ； 但西方人常说的Model 其实是一个挺随便的词 ， 比如鼎鼎大名的资产定价模型无非就是 E(ri)=rf+β (E(rm)-rf) 这个简单表达 ， 里面的变量比你家的马桶还少 。 啥叫模型呀 ？ —— A model is a human construct to help us better understand the real world —— 任何能够帮助你更好理解现实世界的人造框架 ， 都是模型 。

模型是我们意淫出来思考和理解世界的工具 。

举例说一些生活中常用的模型 —— 比如奥卡姆的剃刀 （ 哲学 ） 、 格雷欣法则 （ 经济学 ） 、 泊松分布 （ 统计概率学 ） 、 确认偏误 （ 心理学 ） 、 邓巴的数字 （ 人类学 ） 、 帕累托定律 （ 经济学 ） 、 机会成本 （ 经济学 ） ， 现金流折现模型 （ 金融学 ） ， 这些都是无比实用的思维框架 。 芒格说 ： 你首先必须要去学习关键学科中的这些 big ideas ， 然后你将这些模型串成网格 ， 并确保在你的余生里可以对这个网格调用自如 。

为什么需要模型的网格 ？ 因为单一某个模型 ， 你用多了就产生了路径依赖 —— 导致你会扭曲现实来满足模型 ， 而不是更换模型来满足现实 。 如果工具不多 ， 那么过度使用几成必然 。 芒格常引用老话说 “ 如果你手里只有一个锤子 ， 那你看谁都是钉子 ” ， 此句谚语已经把这个问题说透了 。

比如一个经济学的学生 ， 经典的需求曲线表明商品价格越高需求越低 。 他拿着这个大榔头去敲经济学问题的钉子 ， 很多时候是敲得顺手的 ； 但碰到某些残酷现实 —— 诸如为什么LV这种塑料包能卖到那种荒谬的价格而且需求居然还越来越大 ， 他就要错乱 。 这时候你就需要心理学或者人类行为学的一些解释 ， 比如这些商品可能是韦伯伦商品 （ Veblen goods ） —— 需求随价格升高而升高 。 他们不仅有浅层次的效用 ， 而更深地关系到炫耀与性隐喻 、 繁衍与存续 、 关系到社会竞争暗示与阶层接纳 —— “ 你看我有XXX了 ， 你该喜欢/接受我了吧 ？ ”

劳力士就是韦伯伦商品的另一个好例子 ， 其实当年远不是什么硬货 —— 1981年一块水鬼大概只卖九百美元 。 后来劳力士放飞了自我标价一路狂奔 ， 结果发现价格越涨居然销量越好 ， 现在同型号的水鬼大概七八千 ， 乃Veblen goods 的典范 。 香港人常说 ： 你不戴劳 ， 别人不会看不起你 ， 别人是根本看不见你 。 —— 所以思考此类问题的时候如果你脑中仅有的经典供需模型 ， 肯定是要怀疑人生 。

我也拿自己举个肤浅的例子来说说单模型的局限 。 我不敢说自己是价投 ， 但我赞同价投理念 。 而格雷厄姆式的 “ 价值投资 ” 其实就是一个思维模型 ， 简而言之你要做到这四点 ：

1. 以看生意的心态来看股票 。

2. 以内在价值的巨大折扣上建立安全边际 。

3. 面对躁郁的市场 ： 要买于抑郁 ， 卖于躁狂 。

4. 保持理性 ， 别动情 ， 别动气 。

价投是一把政治正确的大榔头 ， 当拿着这把榔头的时候 ， 我就感觉档里揣着擎天柱 ， 我是忍不住要睥睨四方的 。 我放眼望去 ， 看见世界有好多钉子啊 ， 它们被市场或憎恨或遗忘 ， 上面缠满了韭菜的尸体 。 比如我这倒霉催的就看到了 ， 坑爹的人人公司 。

在人人上的这笔投资 ， 虽然我最后仍然获利 ， 但是与我的预期相差甚远 ， 可以说是一笔失败的投资 。 当我挥动价投这把大榔头的时候 ， 在我玫瑰色充满幻想的眼神里 ， 人人就是一颗温婉可人的钉子 。 我曾以为价投这个模型里最难的部分是 “ 确定内在价值 ” ， 而在人人的案例上这个难题似乎如此简单明了 ， 于是我义无反顾地以格雷厄姆价投的姿势捶了下去 。 但最后 ， 没有死在计算内在价值上 ， 而是死在建立安全边际上 。

安全边际要解决的问题其实是风险控制 ， 而风控里极为重要的一点是不与虎谋皮 （ 用芒格自己的英文来说 ， 叫 avoid dealing with people of questionable character ） ； 资产价值数字上的折扣固然吸引 ， 但不考虑更广义的安全边际 ， 再大的折扣也是海市蜃楼 。

所以即使是价值投资如此伟岸的一把大锤子 ， 你也不能只有这一把锤子 。 比如在人人的案例里 ， 我或许可以用代理问题 （ principal–agent problem ） 这个模型来分析 ， 或许会得出不同的结论 。

虽然现代教育的逻辑是你在专才化之前先要通才化 ， 虽然大学的任务理应不是培养一技之长而是培养一生之所 ， 然而大多数人接受的教育仍然是单模式化的 。 大学技校化是一件悲哀之事 。 芒格认为投资也是如此 ， 投资不是诸如炒菜 、 做鞋 、 素描 、 开挖掘机一样的特种技能 ， 而是一种综合性极强的大招 。 投资最核心的就是做决定 —— 投或不投或做空 ， 投多少何时投 ， 如何决定资产配置 、 证券选择 、 市场择时这些问题 —— 而决策能力需要一个思维网格 ， 需要你像机器猫一样有个袋子 ， 里面装满各种各样的思维模型 。 任何一个单一模型再完美 ， 她都会有自己的局限性 。

当然 ， 肯定有一些模型比另一些模型更管用 ， 锤子杀伤力肯定比不过飞弹 。 在所有的模型中 ， 芒格本人平生最爱俩 —— 一个是 “ 机会成本 ” （ opportunity cost ） ， 另一个是 “ 激励机制 ” （ incentives ） ， 他认为通过这俩大宝贝儿可以参悟许多事 。 比如后者 ， 在商业社会里最好的利益捆绑法就是自己打包自己的降落伞 。 罗马人如何保证拱门造得牢靠 ？ —— 每当拱门造好 ， 建拱门的建工们就要站在拱门底下 ， 目送支撑拱门的脚手架被拆掉 。 —— 永远不要低估利益捆绑和激励机制的威力 。

参悟所有的姿势 ， 融贯所有的知识 。 这样想来 ， 你恐怕不是一个投资者 ， 你根本就走上了成为一哲学家的不归路 。

2. 芒格思想是格雷厄姆价值投资主义在新时代的运用和发展

再来说说芒格的投资观/价投观 。

首先芒格肯定是很憎恶群体性投机泡沫的 ， 他说众人扎堆就如同一窝旅鼠 ， 喜欢长途跋涉然后集体跳海 。 所以他对比特币 、 区块链这样的坑货是绝对的刀子嘴砖头心 ， 用尽比喻 、 极尽吐槽与嘲讽 —— 反社会 、 傻缺 、 无良 、 耗子药 、 交易翔 。 芒格认为 ， 炒作比特币就跟王尔德描述的英国人狩狐一样 —— the pursuit of the uneatable by the unspeakable —— 一群令人无语的人 （ 王尔德贬指英国佬 ） 去追逐一群无法下咽的猎物 （ 没人会吃狐狸肉 ） 。

芒格已经与巴菲特和比尔 · 盖茨 ， 组成了反比特币三巨头 。 他们时不时杠精上身 ， 要上节目给比特币来个三连击 。 反正美国币圈的人恨他们得咬牙切齿 。

当然这三位大神坚持diss比特币是符合人设的 ， 他们没有必要冒晚节不保的险去endorse一场无厘头的荒宴 。 对于芒格而言 ， 投机是不可能投机的 （ 该投的机早年都投过了 ） ， 活到这份上再投机性价比太低 ， 高科技又不会做 ， 所以就是搞搞价投才能维持得了生活 。

而与一般的从格雷厄姆那里走来的价投一样 ， 芒格自然强调资产的内在价值与价格的分离 ， 也强调市场躁狂的双相情感障碍 （ bipolar ） ， 也继承格雷厄姆那一套价投原教旨主义的总体精神和原则 ， 这一套我曾经叨逼叨过很多了 ， 这里不多谈 。

来说说芒格对价投思想的发展 。 格雷厄姆认为如果你能以内在价值2/3的价格买到一家公司 ， 那么就算管理层是个老年痴呆也无所谓 。 但芒格认为格雷厄姆有很大的时代局限性 ， 格老的盛年是在资本主义的休克期 —— 大萧条后的那几年 —— 而休克中的资本主义是没啥竞争性的 ， 不仅公司之间无力竞争 ， 而对于投资者而言也没啥人跟你在股市上竞价 ， 于是就出现大量格雷厄姆所津津乐道的Net-Net的投资机会 。 但在许多年后的今天 ， 如果你还按图索骥地找Net-Net ， 被坑起来你可能心脏会受不了 —— 能达到如此可怜的估值的公司必然有其可恨之处 。 Net-Net 绝对绝对不能去操作看不懂的公司和治理稀烂的公司 。

（ 现成的还算靠谱的Net-Net标的 ， 巨没有品啊呸聚美优品了解一下 ？ ）

而芒格认为格雷厄姆的用好价格买凑活的公司 ， 不如费雪的用凑活的价格买好公司 。 当然这两者虽然都可以毛估估地说成价投 ， 但前者要求你能看出好公司 —— 看准行业看准人 ， 而后者仅退而求其次地要求你看出一个好资产 ， 可以说格雷厄姆的价投更纯粹 ， 适合于熊到一塌糊涂的市场 。 而蒸蒸日上的太平盛世里 ， 费雪那一套靠谱 。

巴菲特常说自己是85%的格雷厄姆 + 15%的费雪 。 但事实上我认为这两个数字倒过来大概差不多 ， 巴菲特与格雷厄姆已经渐行渐远 ， 与费雪倒已基本实现灵魂合体 。 巴菲特回忆说 ： ” 五十年前查理就告诉我 ， 以凑合的价格投资好公司远比以好价格投资凑合的公司要好得多 ” 。 可见芒格对于巴菲特投资哲学转变的影响 。 纵观伯克希尔近几年的投资 ， 没有一笔不是用凑合的价格去搞好公司 。

格氏价投与巴氏价投之间 ， 相差了一个芒格 。

巴菲特自己的说法是 ： “ 格雷厄姆教我捡烟蒂买贱货 ， 但查理将我从这种限制性的观点中挪出来 ， 打开了我的视野 。 ” 而我回顾自己卑微的投资历程 ， 如果仅以结果而论 ， buying a good business at a fair pice is better than buying a fair business at a good price ， 这句我深有感悟 ， 基本上真能赚到钱的都是前者 （ 诸如腾讯 、 亚马逊 、 阿里巴巴 ， 后面两个大怪最近又创出新高 ） ， 买的时候那价格真的是非常凑合 。 而所谓的捡烟蒂 （ 还是中国土烟 ， 诸如聚美 、 人人 ） ， 目前结果都不太理想 。 可见格雷厄姆 、 赛思 · 克拉曼的那种原教旨价投 ， 真非我等俗货可学 。

3. 论投资的集中与分散

芒格强调下重注 ， 包括三点 ： 1. 放弃烂机会 ； 2. 放弃看起来很好但实质上很烂的机会 ； 3. 下重注在那些实质上很好的机会上 。

芒格喜欢玩扑克 ， 我们就以德扑举例 。 玩德扑 ， 上来拿到 “ 草花2 、 方片7 ” 这种牌那直接fold就好了啊 ， 你对烂牌仁慈就是对筹码残忍 ； 如果你拿到AQ但感觉桌上有AK ， 结果被加注 、 被dominate了 ， 这时应该果断弃牌止损 ， 这时候的AQ比27赢面还小 ， 虽然AQ看起来是个 “ 挺好的机会 ” ； 而如果你幸运地拿到了AA ， 就要想方设法在看到flop前拖着别人凹硬 （ 当然这中间会有很多曲折 ） ， 反正从EV而言凹到就是赚到 。 好牌能多赚 ， 烂牌能少亏 ， 德扑就算入门了 。

而对于德扑新手而言 ， A-10以下的牌全fold ， 也就是拿到烂牌一律放弃 ， 一般会是一个好策略 ， 所以你要能等能忍 。 芒格认为在投资上也应是如此 ， 大多数时候你应该在调研阅读交谈思考 ， 再不济就吹吹牛逼做做保健 ， 而不应花时间在不停交易上 。 在终于等到你 、 彻底占上风的机会来临时 ， 你得下大注 ， 因为这种机遇你一辈子应该也见不到太多个 。

巴菲特有一个大家都熟悉的理论叫 “ 二十个打孔位的打孔卡 ” ， 意思是你要假设一辈子只有二十个投资机会 ， 投完一个在卡上打个孔 ， 这势必让你对投资瞻前顾后 、 深思熟虑 。 因为打孔位少 ， 你仓位必然集中 ； 也因为打孔位少 ， 你下手必然重注 。 所以当胜率对你非常有利的关键时候你应该大声喊出我要你 ， 然后凹硬 、 无惧扑街 。 爱恨情仇燃一把热血 ， 好机会那么稀缺 ， 找到它们已经如此的艰难 ， 有些时候就应该跟命运摊牌 。

（ 作者按 ： 作者不太同意这种说法 。 倒不是反对好机会要下重注 （ 反对这个不是脑残么 ） ， 而是因为我们很多时候自以为是的好机会 ， 事实上很烂 。 就像之前说过的AQ对AK这种情况 ， 作为局中人你以为机会简直太好 ， 但用上帝视角看一看就知道其实烂到没边了 。 唯一能够避免这种过度自信的办法 ， 就是分散投资 。 我见过很多人死就死在看起来无比光辉的烂牌上 。 其实芒格自己也说过 ， 很多牛逼的投资人都是死在看起来最好的机会上 。 )

芒格反对学术圈谈的diversification —— 或者说是过度分散 —— 他认为是胡说八道 。 他同时也认为Beta和现代组合理论 （ MPT ） 是胡说八道 ， 用波动衡量风险是胡说八道 。 他倒并不反对适度分散 —— 比如十个持仓 —— 他反对数学上的那种极致的分散 ， 因为无可避免这会让你投资到庸俗不堪的公司上 。 在这一点上价投差不多都能形成共识 ， 如卡拉曼所说 ， 想要降低风险 ， 分散到10到15个以上就足够了 。 再进一步分散都是虚妄 。

芒格认为 ： 把现代组合理论搞得无比透彻无比精妙 ， 那你可能会是一个好的数学家 ， 但真的投资起来你仍然会像一只锚一样地沉沦 。

4. 论嫉妒心理

虽说支配市场的情绪无非是恐惧与贪婪 ， 但我觉得恐惧远大于贪婪 ， 因为大多数时候驱使群体作出不理智行为的主要情绪不是贪得无厌 ， 而是害怕踏空 。 理解了这一点 ， 就非常能理解一个个泡沫前赴后继的形成 —— 真不是因为我们贪心 ， 真的是因为受不了隔壁办公室小张一天内赚到了我一年的钱 。

这种情绪芒格多次说到 。 芒格认为眼红别人赚钱比自己快 ， 这是一种要命的原罪 （ 嫉妒被神学家解释为七宗罪之一 ） 。 而且嫉妒是最蠢的原罪 —— 因为它是唯一不会让你觉得爽的原罪 ， 七宗罪包括贪婪 、 淫欲 、 暴食 、 傲慢 、 嫉妒 、 愤怒 、 懒惰 ， 饱食淫欲让你肉体销魂 ， 愤怒让你内心释放 ， 傲慢让你有装X的快感 ， 唯有嫉妒是一朵百害无利的毒花 ， 妒火中烧 ， 唯有痛苦 。

嫉妒心在人类史上大概也就只有在狩猎采集时期有那么一丢正能量 。 有研究说明嫉妒心有利于维持狩猎部落的平均主义 、 创建河蟹部落 ， 妒火中烧的族人时刻密切关注谁家买了宝马 、 谁家盖了小楼 、 谁家富了出头 ， 这种人会被立马打地主分田地 ， 这样部落作为一个整体比较容易活下来 。 共产主义还是在比较低端的人类社会能发挥出点作用 ， 反正大家都一样穷 。 而在现代社会里嫉妒心显然就没有这方面的好处反而有很多副作用 —— 仇富深 、 戾气重 、 心态崩 ， 搞得身心无比疲惫 。

被房子 、 被比特币 、 被某一年的大牛市折叠过阶级的人们 ， 他们无比紧张 ， 害怕踏空的焦虑与对邻居的嫉妒一遍一遍百爪挠心 ， 正是这种情绪 —— 而非贪婪 —— 最后成就了泡沫最膨胀的那一瞬间 。 巴菲特也不止一次说过 ， 驱使这个世界的不是贪婪 ， 而是嫉妒 。 所以不要去嫉妒别人赚钱比你快 ， 这个世界是公平的 ， 有得必有失 —— 这些人虽然很快地得到了金钱 ， 但他们同时也失去了烦恼与贫穷 。

另外 ， 想到人生的嫉妒与嫉恶如仇 ， 我也就想到了做空交易 。 如果我没搞错的话这也是 《 穷查理宝典 》 里唯一一次提到做空 —— “ 作为一个卖空了的空头 ， 看到唱多者在那里春风得意真是心如刀绞 。 而你的一生不值得花那么多时间在这种痛苦上 。 ” （ Being short and seeing a promoter rake the stock up is very irritating. It's not worth it to have that much irritation in your life. ）

就凭这一点我也不去做空 ， 做空容易扭曲 ， 这对健康不利 。

结语

叨逼叨了很多也很散 ， 这是有原因的 —— 芒格自己写东西就都非常散 。 哲学家思想者么 ， 你不能怪他 。 但是芒格的这颗古灵精怪的小脑袋里产出了大量的奇思妙想 ， 我觉得无论咱搞不搞投资 ， 都应该像吸奶一样地去甘之如饴一下 。 比如思维模型网格这个 ， 我们生活中不自觉地也会运用 ； 但更多的时候我们会执着于自己所依赖的路劲 ， 去犯一个榔头敲天下的偏误 。

另外在他的著作里 ， 你总会见到这样一个愤世嫉俗的芒格 ： 这个玩意怎么那么傻X ， 那个哥们怎么如此脑残 。 换成别人我会觉得不够谦逊 ， 但这是芒格 ， 又有思想又能赚钱 ， 他不屌谁屌 。 对于我而言芒格的市侩智慧 （ worldly wisdom ） 与犬儒主义 （ Cynicism) ， 看似矛盾却又师出同门 ， 组合在一起特别耳目一新 。 其言其智 ， 增一分嫌腻 ， 减一分则太瘦 ； 而他的态度 ， 率性而为 ， 大快人生 。

当然你勿须低首相拜 ， 但是一生虚怀读芒格 ， 这个动作大概率是没错的 。

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以下是关于芒格的一些书 ， 推荐程度很分先后 ：

关于思维模型网格 ：

《 投资 ： 最后的自由艺术 》 Investing: The Last Liberal Art

人手一本必读 ：

《 穷查理宝典 》 Poor Charlie's Almanack

《 探索智慧 ： 从达尔文到芒格 》 （ Seeking Wisdom: From Darwin to Munger ）

嗜传记如命的芒格 ， 我们不妨读读他的传记 ：

《 查理 · 芒格传 》 （ Damn Right!: Behind the Scenes with Berkshire Hathaway Billionaire Charlie Munger ）

《 查理 · 芒格的原则 》 （ Charlie Munger ： The Complete Investor ）