良时期货：连豆与豆粕比价套利的季节性分析
2008年10月06日14:55一、套利的基本原理
所谓套利，是指期货市场参与者利用不同月份、不同市场、不同商品之间的差价，同时买入和卖出两张不同类的期货合约以从中**风险利润的交易行为。它是期货投机的特殊方式，它丰富和发展了期货投机的内容，并使期货投机不仅仅局限于期货合约绝对价格的水平变化，更多地转向期货合约相对价格的水平变化。
跨品种套利，是指利用两种不同的、但相互关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利的一种投资方式，它通过买入某种商品某一交割月份的期货合约，同时卖出另一相互关联商品相同交割月份的期货合约，然后在有利时机将这两个合约进行对冲平仓而获利。由于其获利不是基于单个商品合约价格的上涨和下跌的绝对值，而是基于不同品种合约之间价差的扩大和缩小的相对值，因此，相对其他投资方式，跨品种套利具有同等收益下风险较低的特征。
对于大豆和豆粕这两种商品来说，由于豆粕是大豆加工后的主要产品之一，因此，其价格和大豆价格间有着紧密的联系，同涨同跌的趋势非常明显。然而另一方面，豆粕价格除了受到大豆原材料价格的影响外，还受到饲料养殖状况、替代品(如其它油籽粕、鱼粉和肉骨粉)的价格、以及大豆加工的另一主要产品——豆油(资讯,行情)的价格水平等多种因素的影响这些因素又常常会造成豆粕与大豆价格间比价的波动，为我们进行大豆与豆粕间的跨品种套利提供机会。二、大豆与豆粕关系分析
大豆与豆粕在价格走势上有许多共性，目前衡量其间关联性及价格关系是否合理主要通过大豆压榨生产过程中的利润值来衡量。
1、在国内一般生产条件下，国产大豆1吨可以生产0.16吨豆油和0.785吨豆粕。因此，国产大豆压榨利润值计算公式为：
大豆价格＋压榨利润=豆油价格×0.16＋豆粕价格×0.785 -加工费
2、根据进口大豆1吨可以生产出0.18吨豆油和0.775吨豆粕，则可以得出进口大豆压榨利润值的计算公式为：
大豆进口价格＋压榨利润=豆油价格×0.18＋豆粕价格×0.775-加工费
3、通常意义上而言，大豆与豆粕、豆油之间存在着的一个定性的关系即：
100%大豆=18%豆油＋79%豆粕＋3%损耗
由于目前上市的大豆合约的交割标的物为国产大豆。压榨关系的存在，使得大豆与豆粕、豆油之间有相对固定的关系，成熟市场有许多资金参与大豆提油套利和反提油套利，这种关系更为稳健。然而，通过比价分析，我们发现季节性因素对于价差也有显著的影响。三、比价的季节周期性走势：
下面是历年连豆与豆粕指数的比价走势图：
从图上我们可以明显看出：
1、 历年连豆和豆粕指数比价波动范围主要围绕在1.04—1.40元/吨之间波动。价值中枢与当年的基本面情况相关。比如07年下半年至08年3月由于豆油价格的高企，导致压榨利润增高，厂家增加压榨量，致使豆粕上市量大增，价格低靡。连豆和豆粕比价扩大。
2、 高点时间方面： 02年的比价高点出现在1月,为1.29； 03年的比价高点出现在3月底，为1.39； 04年的比价高点出现在1月和6月初，为1.21； 05年的比价高点出现在1月和5月下旬，1.21。06年的比价高点出现在3月下旬1.18和12月底的1.24。07年的比价高点出现在12月的1.34。08年的高点出现在3月中旬的1.42。低点时间方面：02年的比价低点出现在8月底,为1.16； 03年的比价低点出现在10月，为1.13； 04年的比价低点出现在3月和8月初，为1.05； 05年的比价低点出现在3月和8月下旬，1.11。06年的比价低点出现在8月的1.10。07年的比价低点出现在3月的1.18随后全年一路震荡走高，9月初出现一个低点1.24。08年的3月见高点后一路震荡走低9月初最低见1.16，后有所反弹。
从上面数据可以知：连豆与豆粕指数的比价呈现明显的季节性变化，比价高点一般出现在第一极度，而低点一般出现在第三极度。从下图可以明显的看出，08年的比价走势和其比价的季节性走势高度吻合，后市比价有可能出现季节性的走高。
四、季节性走势原因分析：
1、第一季度一般来说大豆与豆粕的比价在全年的分布处于全年较高的水平：因为国内外大豆价格很高的相关性，而这一段时间正好处于南美大豆天气的炒作期，大豆价格相对较高。而豆粕价格则由于春节前后处于豆油消费旺季，各压榨厂大豆压榨量较大造成豆粕供应量增加另外春节前后，畜禽集中出栏对豆粕需求减少等综合因素影响而导致大豆与豆粕比价处于高位。
2、第二季度，大豆与豆粕的比价一般会高位震荡或者逐渐回落，因为此时是大豆的消费旺季，但5月份之后南美大豆开始逐渐上市，而豆粕则在畜禽大规模出栏后的需求大幅下降，多空因素交织；导致比较高位震荡，但随着大量新豆的上市，比价将逐渐震荡回落。3、 第三季度，随着畜禽补栏后对豆粕消费的逐渐增加，豆粕价格开始上涨，而此时大豆由于消费旺季已经过去，价格步入调整，导致大豆和豆粕的比价回落到低点。
4、 第四季度，水产养殖的结束和“国庆”、“中秋”两节前部分畜禽的出栏，使得豆粕消费自高峰开始下降，再加上豆油需求的逐步旺盛所导致的油厂开工率的增加，豆粕面临比较大的压力，大豆与豆粕的比价一路走高。
2008年10月6日
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