可转债为何爆火？ 游资三大炒作手法、三大陷阱大揭秘

近一段时间，在A股陷入盘整之际，可转债可谓市场上最炙手可热的投资品种。在各路游资的长袖善舞之下，通过炒可转债“一天赚一倍”已不是梦。《每日经济新闻》记者对疯狂的可转债经过深入研究，以及多方采访了解。今日，为您详解疯狂的可转债背后原因是什么？谁在推波助澜？疯狂还能持续多久？游资究竟是通过哪些手法来“玩转”可转债的？另外，可转债投机暗藏“陷阱”，投资者如何踏过债底保护、强制赎回、价格异动三大雷区？

不温不火的可转债为何突然爆火？

最近的A股市场，结构化行情尤为明显，主板中小板的个股陷入阴跌模式，而创业板个股则是搞得热火朝天。创业板的“20CM”涨停板已经很刺激了，然后市场却发现，这仅仅只是开胃菜，原来无涨跌幅限制的新股才更凶悍，熊猫乳品等新股更是在盘中出现了超30%的涨幅。

在这个魔幻的市场上，“硬菜”都是最后出场，原来T+0还无涨跌幅限制的可转债才是真正的王者。10月23日上午，转债“熔断潮”愈演愈烈，超20只转债触发临停，智能转债一度涨近150%。同时转债临时停牌公告也如雪片般的密集发布，仅深交所23日总共发了37个盘中临停公告，市场再度陷入疯狂。而从成交额来看，在赚钱效应下市场资金越来越疯狂，10月23日，半日成交就超千亿，下午成交量继续扩大，全日成交量逼近2000亿元。

四川大决策王宇告诉《每日经济新闻》记者，国庆节以后，A股仅涨了2个交易日就开始回调，自然难以吸引更多的场外资金入场。而在存量资金博弈的情况下，被爆炒的题材股被特停或收关注函。而此时没有涨跌幅限制、能够T+0的可转债成为短线资金的香饽饽。蓝盾转债两天“试探性的大涨“，并未引来关注函，于是短线资金仿佛找到宣泄口般集体涌入可转债，这也是整个可转债后两天成交量才破千亿元的原因。

对于可转债暴涨背后的原因，主要有三点：

01

可转债T+0 交易，不设涨跌幅限制。

可转债一向是短线客的最爱，这个有点像当年的“权证”。10月22日，正元转债一天暴涨176%，创业板的20%涨停，在可转债面前简直不值得一提。而随着可转债的赚钱效应出来，把整个可转债市场情绪带出新的高潮。10月23日，智能转债盘中涨幅曾一度达到150%。可转债实行T+0交易，无涨跌幅限制，使得日内回转交易手法再现江湖，短线快刀手云集，由于可转债的T+0优势，使得短线投机资金蜂拥而入，而且换手率惊人，比如盛路转债在10月20日的换手率达到3111%。

02

A股市场赚钱效应较差，游资转战可转债。

白马股作为机构投资者的基本盘，而10月份以来，已经多次出现白马股闪崩的现象。10月12日三七互娱闪崩跌停，10月13日圣邦股份重挫超10%，10月21日，紫光国微大幅低开后封死跌停，还有近日闪崩跌停的涪陵榨菜等，总体来看，资金从一些高位股出逃的迹象明显。在目前A股市场震荡甚至下跌的背景下，市场赚钱效应较差，短线情绪快速回落，可转债成为游资开辟的新阵地，游资转移到可转债市场使得转债异常火爆。

03

正元转债暴涨刺激，暴富神话不断上演。

10月22日，正元转债从早上开盘最低价135元（盘中最低价133元），到下午收盘高达353.80元（盘中最高359元），一天176%涨幅，有谁能抵御住诱惑，散户会蜂蛹而至。从成交额上看，可转债市场22日成交刚刚历史首次突破千亿元，10月23日，半日成交就超千亿，下午成交量继续扩大，全日成交量逼近2000亿元。

私募人士：不排除有配资资金参与可转债

可转债市场近期的疯狂有目共睹，巨大赚钱效应出现后，市场活跃资金都在转战可转债市场。疯狂的转债背后，到底是谁在其中“兴风作浪”呢？据《每日经济新闻》记者了解，疯狂的转债背后是游资的推波助澜。有私募人士指出，近期白马股频现闪崩大跌的现象，机构抱团资金筹码松动，当市场资金在主板、大盘股找不到机会的时候，就会选择小资金可以拉动的投资标的。和之前部分创业板个股被游资爆炒一样，可转债因体量小、“T+0”的更容易成为市场游资的操纵目标。

四川大决策王宇告诉记者，从标的选择上来看，近期被爆炒的可转债，对应的正股基本都是“垃圾股”，这类可转债被强制赎回的风险小，游资炒作对手盘也少，可转债行情来得快去得也快。

另外在赚钱效应下，不乏杠杆资金参与疯狂的转债交易。有私募告诉记者，对于成交额剧增的可转债，不排除有配资资金参与其中。据记者了解，在一些投资群，甚至出现了配资参与可转债炒作的小广告。由于可转债的T+0交易规则优势，成为配资公司广告宣传的核心。有意思的是，可转债的赚钱效应，近期成为股吧的话题焦点，不少投资者发帖感悟自己的可转债投资心路历程。

而深圳前海乾元资始量化总监李正告诉记者，近期股市调整，行情低迷，短线资金找不到去处。由于可转债是T+0的交易制度，对短线投机资金吸引力巨大，股市行情较差的背景下，进一步推动投机资金涌入可转债交易，形成了目前的状况。可转债整体品种有限，同时又可以无限日内回转，成交额可以急剧放大。目前的状况，不需要配资资金一样可以达到目前的火爆状况。

疯狂转债还能“火”多久？有游资已悄然撤退

可转债的爆炒，实际上已经脱离正股股价基本面，由于可转债可以T+0，资金盘中博弈更剧烈，价格波动也非常剧烈，投资者一不小心可能出现巨额的亏损。有网友在股吧发贴表示，在银河转债上的浮亏便超过10万元，亏损幅度超过40%。更有投资者在股吧称，“一天输了一套房”，他同时贴出股票账户，其账户显示持仓亏损超过26万。值得注意的是，在10月23日，尾盘可转债大幅跳水，万里转债等24只转债跌幅超10%。23日盘中曾大涨超116%的银河转债尾盘跳水，最终收跌3.86%。

对于近期可转债市场出现的个别转债被市场爆炒的现象，监管层终于出手了。10月23日晚，为落实新《证券法》的规定，进一步完善可转换公司债券各项制度游资炒作，证监会起草制定了《可转换公司债券管理办法（征求意见稿）》及其说明，向社会公开征求意见。同时沪深交易所也表示，将可转债交易情况纳入重点监控，实施监管和自律措施。与此同时，券商已经要求10月26日前，参与可转债申购、交易前，应签署新的风险揭示书，否则无法参与交易。

据记者了解，在10月23日下午，早已参与其中的游资已经悄然撤退了，有游资表示，对于爆炒的可转债，短期参与，最好不要过夜。没有想到的是，监管来得太快了，幸好在23日下午就已经从转债市场撤退了。有私募人士也表示，从监管层以及交易所的情况来看，本周转债市场必然是一片腥风血雨，市场活跃资金可能回归创业板的热点板块。

不过在资深私募人士陈熙伟看来，随着可转债的普及，一方面是它本身属性相比较股票而言，有一定的“确定性”，比如赎回价、期限、行权日等，在操作中具备一定理财性质，安全边际是可期的。另一方面其T+0的特性，也增加了其本身投机性。还有一个就是可转债随着“全民理财”风潮普及，已经被越来越多投资者所了解和尝试，使得流动性提升，自然活跃性提高。我们都能看见创业板20%的幅度比主板10%更刺激，无涨跌幅限制又T+0，又有安全边际的可转债，能同时满足理财与投机，所以这也是一个趋势。

游资如何“玩转”疯狂的可转债？三大炒作手法大揭秘

近一段时间，在A股陷入盘整之际，可转债可谓市场上最炙手可热的投资品种。在各路游资的长袖善舞之下，通过炒可转债“一天赚一倍”已不是梦。

那么，游资究竟是通过哪些手法来“玩转”可转债的呢？

01

手法一：充分利用“游戏规则”

与A股的规则不同的是，可转债的交易规则实行T+0，且没有涨跌幅限制，不少游资就利用这一与A股不同的“游戏规则”对可转债加以炒作。

截至10月23日收盘，中证转债指数下跌0.83%，盘中一度上涨超1.3%，成交1897亿元。期间，多只近期交易活跃的可转债上演了令人心跳不已的“过山车”行情。

据统计，10月23日，有超20只可转债盘中出现临停，多只转债临停两次。例如，万里转债和久吾转债尾盘均因为下跌20%临停，早盘则一度均涨逾20%临停。这样的大起大落背后蕴含的风险不言而喻。

游资“玩转”T+0规则更明显的例子发生在智能转债上。10月22日，智能转债单日大涨31.3%。10月23日开盘，智能转债便因为接连上涨20%、30%而两次临停，10点30分复牌后快速飙升，在上午11点左右曾最高上涨近150%，不过好景不长，在之后的10多分钟内开始大幅跳水，最大跌幅近38%。此后直至收盘，智能转债价格都处于区间震荡中，随着尾盘的一轮跳水，最终以215元报收。投资者如果在最高价买入，至收盘亏损的幅度高达40%。

红圈为万里转债10月23日盘中的两次临时停牌

值得注意的是，在智能转债10月22日~10月23日大幅拉升之前的半年时间内，其价格却一直显得波澜不惊，总体呈现窄幅震荡格局。

10月22日，全天暴涨176%的正元转债同样在之前的半年时间内一直在窄幅盘整，几乎没有像样的涨幅。

在采访中，上海金舆资产基金经理赵彤向《每日经济新闻》记者揭示了游资炒作可转债的一种“套路”，“游资在相对底部区域可以慢慢建仓某个可转债，然后可以在大盘形势较好的时候通过抬拉正股，并且大幅拉升可转债，吸引散户进场博弈。由于可转债可以T+0，游资当天拉升当天就可以高位卖出。”在他看来，这样的手法和上世纪九十年代股市坐庄其实是一个道理。不过据他观察，近期随着可转债市场持续升温，游资大多没有选择先拉升正股，而是直接猛拉可转债。

值得一提的是，10月23日，智能转债的换手率达到了惊人的12939.41%，这也反应了在T+0游戏规则下，各路资金疯狂投机的程度之高。

02

手法二：偏好小盘转债

10月22日，可转债市场迎来“疯狂”的一天。据统计，10月22日全天，可转债市场上有近20只可转债向上触发临停；截至收盘，有13只可转债全天涨幅超10%。

其中有5只可转债在10月22日的涨幅超20%，而这些转债的债券余额都不足3亿元。

上述最近被游资连续爆炒的智能转债，自 2019 年 7 月 23 日上市，发行总额为 2.3亿元。今年1月8日进入转股期，截至 10 月 22 日，智能转债余额为2.298亿元，同样属于小盘转债。

事实上，在今年此前几轮行情中曾“大出风头”的横河转债、晶瑞转债、再升转债（已到期）等也大都是小盘转债。

而游资利用T+0规则对这些小盘转债的炒作也明显加大了盘中的波动。据数据统计，在10月23日盘中，有12只可转债的振幅超过了50%，其中智能转债、银河转债的振幅更是超过了100%，这样的盘中价格大幅波动对普通投资者而言可能是难以承受的。

10月23日银河转债分时图

以银河转债为例，10月23日早盘，在连续2次临停后，其价格出现了快速拉升，11点后一度最高上涨近117%，不过随后价格便开始掉头向下。截至收盘，不仅此前的涨幅全失，还下跌了近4%。如果投资者当天在高位买入银河转债，那么直至收盘，很有可能在一天之内就遭遇“腰斩”。

有分析认为，对于流通盘只有几个亿的可转债，游资用几千万就可以控盘，而游资快进快出的特点也给这些小盘转债带来了很大的波动风险。

03

手法三：偏好深市转债

在一些可转债的投资者看来，相比沪市可转债，深市的可转债可能更适合短线投机。

例如，据数据统计，10月22日，涨幅排名前16位的可转债均为深市中小盘可转债。

另据数据显示，截至10月23日收盘，市场上共有17只可转债的价格超过200元，其中有10只来自深市，有7只来自沪市。

有分析认为，可转债市场的“深强沪弱”与沪、深两市的可转债交易规则的区别不无关系。

根据《上海证券交易所证券异常交易实时监控细则》（以下简称《监控细则》）中的规定“无价格涨跌幅限制的其他债券盘中交易价格较前收盘价首次上涨或下跌超过20%（含）、单次上涨或下跌超过30%（含）的”，上交所可以根据市场需要，实施盘中临时停牌。

另外，《监控细则》对临时停牌时间的主要规定为：首次盘中临时停牌持续时间为30分钟；第二次盘中临时停牌时间持续至当日14：57。

相比之下，此前深市的可转债盘中缺乏这样的“约束”。对于投资可转债的感受，有投资者曾向《每日经济新闻》记者表示，“沪市可转债在盘中临时停牌之后是涨是跌不确定，再加上可转债是T+0交易，这让资金不敢轻易追涨。”

截图自：深交所官网

不过今年6月以来 ，随着深交所新颁布的《关于对可转换公司债券实施盘中临时停牌有关事项的通知》（以下简称《通知》）的实施，深市可转债的临时停牌制度也开始与上交所接轨。

对照沪市可转债的临时停牌规则，深市可转债的临时停牌制度仍然显得偏松。例如：

1．某沪市可转债上市首日以125元开盘，根据临停规则，从9：30—10：00停牌，10：00复牌后，假设在10：01涨到130元，则将持续停牌到14：57，14：57—15：00恢复交易。

2．某深市可转债上市首日以130元开盘，根据临停规则，从9：30—10：00停牌，10：00复牌后，只要价格不下跌至80元，那么当天无论有多大的涨幅都不会触发停牌。

值得注意的是，10月23日盘中出现价格大起大落的智能转债、银河转债都曾在开盘后连续迎来2次临时停牌。

赵彤分析认为，游资可能利用了深市可转债的“涨停”规则，“现在游资的可转债操盘集中在深圳市场，因为深圳市场可转债涨30%之后停牌半小时还可以继续交易。这样游资就可以通过直接拉升可转债，把可转债价格拉升30%之后继续拉升来吸引眼球。待有更多的投机客冲进来之后‘关门打狗’。”

而随着游资对深市可转债的炒作升级，未来监管也可能会继续加码。深交所于10月23日表示，将持续做好交易监管工作，研究完善包括临时停牌在内的可转债交易制度，有效防范市场风险。

《通知》已给监管加码留下了“口子”，“本所可以视可转换公司债券盘中交易情况调整相关指标阀值，或采取进一步的盘中风险控制措施。”

可转债投机暗藏“陷阱”：如何踏过三大雷区？

作为国内资本市场T+0交易制度的试验田，可转债因其股债双重特性深受专业投资人喜爱，但近期出现的疯狂炒作也暴露出很多无视基本面的投机行为。尤其是对经验欠缺的投资人来说，如果对所谓可转债的债底保护、强制赎回以及价格异动形成的机理不甚了解，就难免因此而误入投资“陷阱”。

01

债底实为公司经营的“警报灯”

上周末，可转债的爆炒行为被监管层盯梢，对于“未上车”的投资者未尝不是件好事，至少对于高价且走势严重偏离正股轨迹的转债需严加防范；但同时，对于已经破发的转债品种而言，低吸更需擦亮双眼。

虽然说低价意味着较高的安全边际，但如果偏离公司基本面，所谓的债底保护甚至有可能成为投资人买入垃圾债的“陷阱”，其背后的原因多与公司经营不善有关。

Wind统计显示，截至10月25日，二级市场上的可转债共有337只，其中8只已经破发，亚药转债最新收盘价最低，为80.07元/张，目前转股价16.25元，但由于正股亚太药业（维权）股价持续下跌，年内跌幅已达25.66%，10月23日报收4.78元/股，因此当前转股溢价率高达180.24%。

如此转债，显然转股得不偿失，仅以纯债作为当前配置思路。但需指出的是，由于企业经营业绩欠佳，2020年中报延续去年年底亏损态势，亚药转债价格也持续承压，到首年付息日2020年4月2日时，转债价格一度跌至90元附近。按照补偿利率条款的约定，该转债期满后五个交易日内，公司将以本次发行的可转债的票面面值的115%（含最后一期利息）的价格向投资者兑付全部未转股的可转债。

有统计显示，即便持券到最后，亚药转债的税前年化收益率将在5%左右，与普通AA纯债利率相当，彼时还是AA债的亚药转债被看做“债底”已筑。然而，半个月后，该券主体评级下调至A-，评级展望为负面，截至10月25日，已跌至80元上下的该券则再次刷新“债底”下限。

不同的是，机构投资人早已从正股亚太药业中撤资，仅基金和券商资管去年从亚太药业撤股的规模就达到130万股、1073万股。有投资界人士向《每日经济新闻》记者表示，债券虽然是固定收益产品，但实际收益也会跟着变化；而遇企业经营不善亦会使得当前券种折现率下降，如遇二级市场踩踏，债券价格未尝不可跌破“债底”，而股债的价格弹性有着天然的不同，指望劣质债券价格起暖绝非易事。

02

警惕强制赎回下的股债两空

尽管绩差公司的可转债要回避，那么正股业绩不错且踩上舆情的“风火轮”是否能让可转债价格一路高歌猛进？非也，强制赎回机制或许能让追高者股债两空。

以目前可转债的市场行情来看，有178只可转债正股股价已超过转股价，其中有72只的正股股价已超越当前转股价的30%。尽管部分修调转股价格的债券避开强制赎回，但从已公布强制赎回的提示性公告来看，多数是因为在连续三十个交易日中至少有十五个交易日收盘价格不低于可转债当期转股价格的130%（含130%）。

这意味着，即便转股价格留有调整的余地，但当正股价格连续被推高时，可转债的不确定性因素也在增加，特别对那些本就转股溢价率高的券种而言，强制赎回显然是其追高博傻的噩梦。

这一点在最近的可转债基金中体现得最为直观，尽管公募可转债基金算得上在结构市当中的一抹亮色，截止到10月23日，平均净值增长率达到8.68%，其中，鹏华可转债录得25.47%暂列第一；但在收益欠佳的品种当中，重仓老券遭遇强制赎回，而调仓新券表现平平成为最大的拖累因素。

以海富通可转债优选为例，今年一季度，该基金首次在重仓债券中买入索发转债，彼时占净值比达到10.07%，位居重仓债券第二；而到今年二季度，索发转债的持仓规模占净值规模比值飙升至40.45%，位居重仓债券第一位。

今年9月1日，索发转债首次公布强制赎回提示性公告，这意味着，基金经理要么及时在二级市场将索发转债抛售变现，亦或是换成正股索通发展的股票，尽管三季度的持仓明细还未报出，但就目前的成绩来看，失去索发转债的海富通可转债优选显然有些力不从心，即便有券仓调整或置入新券的可能，年化收益仅0.52%，在同类型基金中排名几乎垫底（421/427）也表明效果不佳。

事实上，早在今年4月，索发转债的转股溢价率就高升至23.55%，可转债的股性明显大于债性，虽然不能与当下动辄100%、200%的转股溢价率相提并论，但需指出的是游资炒作，强制赎回的触发始终是参与高溢价转债投资的利空，稍有不慎就会股债两空。

03

避免因价格异动再入投资陷阱

无论是偏离基本面以求债底保护的投机，还是追求高溢价券种落入强制赎回“陷阱”，归根到底还是市场的非理性炒作让投资人迷失方向。

10月20日到23日期间，可转债成为了资本市场的头号热点，蓝盾转债、横河转债等多只转债触发临停、正元转债单日狂拉176%，可转债市场成交额一路冲高近2000亿元。

Wind统计显示，有10只可转债的转股溢价率超100%，其中横河转债的转股溢价率达236.8%；其次亚药转债、正元转债、智能转债的转股溢价率在150%~200%之间，分别为180.24%、170.58%、161.46%；此外，广电转债、盛路转债、岩土转债、模塑转债、蓝盾转债、嘉澳转债等6只可转债的转股溢价率在100%~150%之间，分别为147.8%、138.79%、129.49%、127.87%、124.84%、114.25%。

前述投资界人士告诉记者，鉴于可转债交易是T+0操作，对于日内做T的投资人来说，如果缺乏高换手操作经验，极容易在高溢价可转债品种的炒作中充当接盘侠，甚至帮助已购可转债的大股东提前获利出清。

尽管沪深两地均有各自的停牌机制，但从智能转债来看，在经历前一天暴涨31%后，第二天集合竞价时就开出涨超10%的价格，随后快速2次临停之后，恢复交易继续狂涨，最高暴涨到360元，涨幅达到148.28%，而后回落，又跌回到215元收涨48.28%，振幅超过48%。

分析人士指出，可转债交易价格与公司股价高度正相关，当价格严重偏离时，可转债存在较大的估值风险，投资者应高度警惕、理性投资，而近期可转债市场疯狂“作妖”显然与此背道而驰。

富国基金基金经理俞晓斌建议，投资者应规避基本面较差的高绝对价格、高转股溢价的品种，不要盲目参与短期价格波动很大的小市值品种。在择券时，将转债对应正股的基本面及估值水平作为优先考量的因素。