(1)十倍股研究之六：一年翻倍股的逻辑

作者：2014年8月31日

《证券市场红周刊》编辑部张宇：这是最后一次与亲爱的读者朋友们聊十倍股了，寒笑同学，这期我们要信守当初的诺言，讲讲买入1年翻倍股的逻辑，这是个很容易让人High爆的话题。

　　深圳十倍股研究中心黄寒笑：岂止是1年翻倍！我统计了一下，截至8月27日，今年翻倍的公司就有43家！比如IPO时咱俩就反复提到的、等公司，从招股说明书里就可以看出这是家好公司，未来有十倍的潜力，再加上较低的发行市盈率，上市之后不暴涨才怪呢！

　　张宇：寒笑同学，你总不能把新股也算上呀，新股虽好，可惜买不着！除非你钱多，通道快，否则就别做梦了。倒是有几家老公司今年以来涨幅惊人，比如、以及等，都是公司基本面出现了重大改善。

　　黄寒笑：是啊，尤夫股份、大富科技截至7月11日，今年以来最高区间涨幅分别为172%、272%，而深天马A自从7月25日复牌至今涨幅翻番还多，所以有时候我在想——“找一个N年十倍股不如找一个一年翻倍股来的容易”。

　　张宇：这不就是从我们开始讨论十倍股的时候，读者朋友们常挂在嘴边的那句话吗？我总觉得1年翻倍是一个小概率的事件，现在想想倒也是有迹可循的，比如尤夫股份海外需求持续增长，而且随着PTA等上游原料行业的大规模扩产，行业利润也在向尤夫股份、海利得这样的涤纶长丝公司转移。不过，尤夫股份具有产业链一体化的优势，且产能弹性还是海利得的3倍，所以尤夫股价涨幅超过了海利得。

　　黄寒笑：大富科技和深天马的逻辑也大抵如此，大富科技受益于4G行业爆发，今年1季度公司实现营业收入5.9亿元，同比增长了54.78%，扣非净利润增幅更是惊人——14565.54%，远超出了市场预期！要知道1季度可是传统淡季，但是今年淡季却不淡，同时，一季报还预告了上半年业绩继续环比改善。而深天马A盈利能力在今年一季报也得到了明显改善，扣非后净利润同比大增了2381%。

　　张宇：脑洞大开啊，我们是不是可以得出一个1年翻倍的规律？

　　黄寒笑：我想是这样的，从1季报里可以寻找有关1年翻倍的逻辑，上市公司股价暴涨当年，往往伴随着净利润、特别是扣除非经常损益后的净利润暴增数倍甚至十几倍，其中甚至有许多公司当年净利润超出历史最佳纪录数倍。这是导致这些公司当年股价暴涨的直接原因！这个逻辑是价值投注机可以玩的事情，跟着持续长期的利润走，则需要等Timing。

　　张宇：按照这个方法，我们统计了2010年~2014年中期当年实现1年翻倍的427只个股，提取了这些公司当年一季报的净利润同比增长、EPS同比增长、营业收入同比增长以及营业利润同比增长。经过统计学分析发现，只有2012年30只翻倍股与净利润同比增速相关性较高，相关系数为0.8991，而其他年份均不明显，而且EPS、营业收入、营业利润这三项更是和股价1年翻倍没有统计意义上的相关性，这是什么原因？是不是剔除了PE负值后相关性会更高一点呢？

　　黄寒笑：我们需要拥有一个实际意义上的增长率，如果是因为上一年的基数太小，那么这样的增长率即使10000%意义也不大。假设一家公司业绩上涨100倍，从几万上涨到几百万，对于几十亿的市值来说可能意义并不大，还不足以推动公司的价格上涨，所以每年一季度的业绩上涨，要看看具体净利润是否超越历史记录，达到历史高度。不管任何概念故事或者内在价值增长，最终都要归于业绩上！

　　张宇：长期而言，这肯定是的啦！股价增长率=PE1*E1/PE0*E0，股价上涨不是来自于业绩，就是来自于估值。我们统计了1116只PE为正值的十倍股，PE贡献超过EPS的有484只，EPS贡献超过PE的有632只(见图1)。

　　而且我仔细看了2012年、2013年以及今年中期翻倍股的统计结果，满足净利润、EPS、营业收入、营业利润同比增长率≧50%任一条件的当期翻倍股，2012年35家公司中有11家，2013年196家中有91家，2014年中期包括新股在内有5家翻倍公司一季报业绩增速超过了50%。于是，我们又做了一个估值分析，统计结果显示，股价增长和PE的线性相关性也不强，但是并没有负值，这至少说明了PE与股价的变动是一致的。

　　黄寒笑：用定量的方法来寻找1年翻倍股，还是存在缺陷的。不过从统计结果来看，的确有些股票上涨是靠估值的快速提升。还是那句老话，既然事先不知道这些股为何涨幅巨大，那么事后也无从得知，比如2012年天津磁卡，这样的上涨我们把握不了。我们能够把握的是行业的变化，可以看2013年涨幅前20名的公司，基本上都集中在TMT行业(见附表)，你想想这是为什么呢？

　　张宇：2013年正赶上TMT领域爆发，它就是一个风口，想不赚钱都难呐！我从附表中也看出，中青宝、华谊兄弟、鹏博士一季报净利润增速都不小，而且相对于2012年的业绩环比均出现了非常明显的改善，如果早知道了这个逻辑怎么不敢重仓中青宝呢？

　　黄寒笑：深有同感。通常是在一个领域产生某种大爆发的需求，或者量产的需求时，两个条件结合：一个超高景气的行业与公司＋一季度利润大幅增长，两个条件共同使用。比如2013年的华谊兄弟业绩+行业景气周期，鹏博士也是同样的道理：行业大爆发+实际利润增长。通常一季度反映了投资者一年的预期风向标，当一家公司扣除非经常损益后业绩涨幅巨大，极有可能找到了当年的大牛股。不过，也正如你所言，未必一季报业绩(无论是营收还是EPS、净利润、营业利润)出现暴增之后，股价就一定会翻番；也未必1年翻倍的股票，一季报业绩增速均出现了同比暴涨。就像是要想成为郎朗，必然需要刻苦练琴，但是刻苦练琴者未必都能成为郎朗。

　　张宇：寒笑同学说绕口令呢！你的意思我明白，业绩暴涨是股价翻倍的必要条件，而不是充分条件，所以我们不能说只要业绩暴涨就一定会实现当年股价翻番。1年翻倍还需要估值因素的配合，比如说行业需求大爆发带来的投资者预期提升，或者经历股灾之后优秀公司市盈率的回归。关于这点，我们也做了一个有意思的图，提取了5年4倍的上市公司数据(见图2)，可以看出短期内股价上涨更多是来自估值的驱动(图中细线方框)，而长期则来自于业绩驱动(图中粗线方框)。

　　黄寒笑：滚雪球还是需要找到足够长的坡，一个未来能够上涨十倍的公司必然是先上涨了一倍了，如果一个投资者有能力拿到1倍的利润，将成本拿回来后让利润继续飞，那么坚守十倍股的心态就大不同了，轻松多了。一个翻了1倍的公司，也极有可能才刚刚开始。如果上涨1倍后股价就开始下跌，或许除了“信息优势“，可能其他的逻辑都很难找到这样的公司。所以我们讨论的1年翻倍公司，更多关注这个公司是持续上涨的出发点。其中低估值是一个前提，但凡理解新浪、网易、搜狐三大门户在2001互联网大破灭中带来的股价大增长，都可以理解估值可以带来十倍百倍的机会。

　　小结一下：一年翻倍除了选股，还要兼顾选时。1年翻倍的背景要素：1，行业处在爆发前夜，行业处在某个变革的景气周期；2，公司扣除非经常损益净利润创历史新高，N倍业绩增长，十倍的甚至几十倍的业绩暴涨；3，引爆点的成立，所有的资源、行业预期、趋势、资金的认可，才能保证一个时机成立。

　　张宇：再回到十倍股公司，巨大的市场+成长阶段早市值体量小+估值低+竞争优势+牛逼的管理团队=大概率的十倍股，其实百度、阿里巴巴、腾讯在2001年左右的“互联网泡沫“破碎的时候基本上符合以上所有的条件，那是一个非常难得的低价买入机会，寒笑同学来讲讲吧。

　　黄寒笑：用最严格的标准来看，这些卓越公司在过去十年至少有两次买入的机会，2003年和2008年。阿里巴巴基本上符合上面所有的条件，除了体量太大+估值太高之外，这两个原因让许多价值投资者认为阿里无利可图。我们来看腾讯，净利润从2004年~2013年增长34倍，主营业务增长了52倍，股价增长过百倍(见图3)，2004~2013年百度净利润增长了876倍，主营业绩增长273倍，股价增长了50倍以上(见图4)。这表明历史的大趋势+低估值可以带来50~100倍的上涨。

　　张宇：50~100倍的飙幅，好诱人呀，苹果也是一个传奇！10年35倍！

　　黄寒笑：苹果1976年创业凭借Apple II电脑成为典型的冲浪型公司，5年后进入世界500强。90年代以后，随着微软、INTEL平台的崛起，苹果市场份额一路萎缩，直到2001年爆出亏损，转变为困境型公司。但从2001年推出iPod开始，苹果又开始冲浪，2002年实现盈利，2007年实现34.9亿美元的净利润。2007年推出iPhone，开始新一次的冲浪，2011年6月市值已接近微软、惠普、戴尔三个传统IT巨头的总和，达到3000多亿美元，成为市值最大的科技公司。苹果公司10年内在3个全球性的不同细分市场冲浪成功，堪称神奇！

　　张宇：看完以上的案例，我们知道不仅10年10倍的公司需要时机，而且1年翻倍的公司更需要时机。而这个择时非常难以把握，是不是？

　　黄寒笑：这个时机来自低估值，假设一个拥有远见的投资者可以耐心等待下一次美国股灾的来临，那么关注58同城、搜房、汽车之家、YY、京东，这些中国最强大的互联网公司，等待股灾给出的一个低估值吧！■

　　由《红周刊》与深圳十倍股研究中心联合推出的十倍股系列终于在本期完结，但是对于十倍股的研究却依然在路上，还有一些悬而未解的疑问需要去思考，还有一些看似行之有效的方法需要去验证、去完善。感谢十倍股研究中心的黄寒笑，给《红周刊》读者带来了全新的十倍股研究框架和方法，也让我重新优化了成长风格投资体系；感谢俺兄弟张雁南，在幕后为十倍股研究做了大量的工作，不仅从基本面投资的角度给出了专业机构的意见，还提供了大量的数据支持。我们希望通过十倍股研究的绵薄之力，让基本面投资更多地渗透到投资理念中，推动A股资本市场多一点理性声音，少一点概念炒作的疯狂。

　　虽然十倍股研究业已完篇，但是我们依然有诸多遗憾，这10期文章，6万余字中闪烁着智慧，也留有残缺，比如最后1年翻倍中一季报风向标，比如成长股的估值问题，比如戴维斯双击的把握……投资是一场永无止境的磨练，我们线下十倍股研究却刚刚开始，有兴趣的投资朋友们不妨一起来场头脑风暴，您依然可以@艾米米@黄寒笑@证券市场红周刊与我们分享，期待各位同学的参与！

　　红日初升，其道大光；河出伏流，一泻汪洋。经济成功转型必将重塑一个崭新的中国，而新兴产业则是成长股孕育的温床，在来日方长的日子里，十倍股，让我们一起来追吧！