“中煤能源”破茧成蝶，即将起飞！
但是中煤能源和其他公司不一样，他的现状和未来，很大程度是由“过去”决定的。
所以想要研究中煤，想要知道中煤的未来为什么前景很好，就必须要清楚公司的过去。
中煤能源的前身是1982年成立的“中国煤炭进出口总公司”，不算早。
不过近40年以来，是我们能源多次发生巨变的四十年，包括煤炭、电力、石油、新能源等等。
中煤能源当年成立的时候，就身负使命，因为以前的煤矿太过分散，非常多的“煤老板”。
后来进行了很重要的“供给侧改革”，那些主营业并不是煤炭的公司，把他们旗下的煤矿全都剥离出来，然后转给各大央企。
中煤以前家底很薄，毕竟是一家煤炭进出口公司，主要做贸易，即便是现在，公司的自产煤也比不上贸易煤。
如上图所示，今年1~9月商品煤销量20551万吨，其中自产煤只有10038万吨，一半都不到。
今天这个过亿吨的自产煤，也是经过多年的整合，好不容易才积累下来的家底，跟中国神华这种天之骄子完全没法比。
中煤积累的第一个丰厚家底就是“平朔煤炭”，是1997年并入公司的，现在都还是主要子公司中，贡献利润最多的。
三季报没有公布子公司的业绩，上图是半年数据。
中煤能源今年上半年归母净利润98亿，平朔煤矿就贡献了33.8亿。
拿下平朔煤矿之后，紧接着就又重组了两次。
第一次是1999年，把机械装备和化工给整合进来，现在的化工业务就是这样来的。
然后2003年的时候，因为旗下煤矿日渐增多，就重组成了几年的“中煤能源集团”。
重组之后当然就是按部就班的上市，2006年先在香港上市，2008年又在上交所上市。
2008年对于中煤来说，是有历史意义的一年，因为那一年原煤产量突破1亿吨。
你没看错，2008年原煤产量10037万吨，虽然自产原煤9149万吨还差一点。
也就是15年的时间过去，自产原煤的数量进步很小。
要知道这15年期间，煤炭行业是发生了很多大事情的，比如2015年的煤电改革，我之前分析电力企业的时候详细讲过那次改革。
在2015年之前，经常发生煤电双亏的现象，这肯定是不合理的，改革完之后，就再也没出现过。
那次煤炭改革最大的动作，就是把十几家央企的煤炭资源，全都给了中煤能源。
当然不是一下子给的，后来连续给了好多年。
那么理论上中煤的自产煤应该大幅度增长才对，为什么到现在几乎还在原地呢？
上图就是中煤能源的家底，截至 2023 年末，公司拥有矿业权的煤炭资源量266.48亿吨，可采储量138.71亿吨，证实储量49.60亿吨。
如果对这个数据没什么概念的话，我们来对比一下中国神华的家底。
上图是中国神华2023年的资源情况，资源量325.8亿吨，可开采量133.8亿吨，证实储量30.6亿吨。
当然这个数据没有太大的实际意义，这个问题我之前讲过，包括表格内的那些资源量名词也都解释过。
但是也可以说明一点，中煤能源的家底某些数据甚至比老大哥神华还高，但是两者的产量和销量完全不是一个级别的。
那为什么中煤能源不加油挖呢？是核产不够导致的吗？
当然不是，是有心无力。
中煤能源的家底，说得好听一点是陆陆续续重组回来的，说得不好听一点，是捡垃圾捡回来的。
公司旗下几乎没有天然优质矿，很多煤矿不但品位低，在原先的主人手里，本来就没有经营好，基础建设一塌糊涂。
中煤能源收回来后，根本没法直接用，只能一点点的进行现代化改造。
现代化煤矿的基建工程，非常耗时耗钱。
上图是公司2015年之前的资本开支和现金流情况，奇差无比，每年的开支都远远高于经营现金流。
因为买矿和煤矿建设花了大量的钱，即便是这样，到现在也还没有明显的成效，因为业绩的释放会有很大的滞后性。
而且中煤因为底子薄、资历浅，在煤价波动的时候，会更吃亏。
中国神华是煤电一体化企业，绝大部分煤炭都是稳定的长协价，而且自家兄弟好说话。
中煤能源不一样，首先他的资源没那么集中，然后自己之前也没有电厂，所以煤炭价格下跌的时候，他受到的影响件就比较大。
典型的就是2023年，前三季度煤炭价格下跌，但是中国神华和陕西煤业的业绩反而是增长的，中煤却是下降的。
所以现在中煤也在布局电厂，不过还在起步阶段，未来可期！
现在中煤的财报里面，极少提及发电业务，但是“煤电”两字的出现频率颇高，必然是继煤化工之后的第三增长曲线。
只是电站的投资太大，非一朝一夕之功，中煤这两年好不容易可以缓口气，等这口气彻底缓过来，我想就应该加大进军电站的强度了。
上图是今年三季报数据，第三季度营收474亿，同比增长1.2%，前三季度1404亿，同比下降10.1%。
第三季度归母净利润48亿，同比下降0.6%，前三季度归母净利润146亿，同比下降12.4%。
非常明显的对比，今年上半年业绩下滑比较严重，第三季度稳住了。
我看了一下最新的煤炭价格，上周炼焦煤、二号无烟块煤、动力煤每吨1228元、1300元和842元，还略微有点上涨。
不讲过往的具体煤价了，行业网上有清晰明了的价格图。
反正现在的煤价，基本上相对很稳定了，不可能再出现以前那种大幅度波动。
因为我们本身就是产煤大国，再加上新疆煤炭和进口煤炭的调节，除非是发生了不得的大事，否则价格就会比较平稳。
今年前三季度我们的煤炭开采和洗选产能利用率72.7%，不高不低正好。
煤炭行业的核心就是价格，只要这一点稳下来，煤炭企业的业绩基本上就是稳的，这也是我之前反复强调煤炭企业适合作为保底仓的原因。
对于神华或者陕煤这类成熟的煤炭企业来说，想要大幅度增长是不可能的，但中煤能源是有可能的。
先从公司负担来看，短期负债越来越轻。
如上图所示，短期借款直线下滑后，就一直保值在低位，现在连2个亿都不到。
长期借款转换过来的一年内到期的非流动负债，也在显著下降，三季报只有138亿，相比去年的217亿，降低了36%。
长期借款倒是保持了，现在还有447亿，虽然相比前四年的五六百亿要少很多，但是比前两年小幅度增长了一点。
如果后面不再大幅度增大长期借款，公司后面的债务压力会越来越小，因为账上一直还有900亿左右的货币资金。
良好的现金流让中煤沉淀下来大笔现金，未来如果资本开支不再扩大，债务会越来越小，分红会越来越多。
前几年的资本开支都保持在100亿左右，去年有所攀升。
中煤2023年有几个大项目，比如大海则煤矿的建设，去年投资了22.49亿，已经累计投资169.64亿，这个煤矿是个聚宝盆，年产能2000万吨，我之前有单独详细讲过。
还有安太堡2×350MW低热值煤发电项目，去年也投资了11.07亿，还有榆林煤炭深加工基地项目，去年投资了9.71亿。
一个发电一个化工，都是未来公司的后备力量。
今年按照公司的计划，资本支出是160亿，前三季度资本开支106亿，第四季度还要花54亿。
上图是公司上半年资本开支的具体项目进度，看来下半年还要加班加点赶进度。
从分配比例来看，煤炭还是大头，除了大海则那个煤矿之外，其他煤矿的技改也没有完全结束，但是基本上都到了收尾阶段。
电力业务今年依然不是很激进，计划投资14.24亿，煤电一体化是个超级大工程，这个急不来，神华也是重组之后才具备的。
不管怎么说，公司计划的资本开支，还是远远低于经营现金流，未来随着业绩的释放，公司状况会越来越好。
之前压制公司业绩还有一个很重要的因素，那就是巨额的计提减值，比如2022年计提资产减值就高达88.01亿。
因为煤矿质量太差，一直在收拾烂摊子，不过2022年也是巨额计提的最后一年，从去年开始，中煤的资产质量基本上就夯实了。
所以去年的在建工程、存货和固定资产计提减值只有2.85亿，今年上半年也只有2.72亿，这里面主要还是存货，因为煤炭价格跌了。
士别三日当刮目相待，现在的中煤能源，已经不是以前那个中煤了。
上次分析中煤能源的时候，我说2023年的年报是一道分水岭，现在算是验证了。
低质资产基本上已经出清完毕，煤矿基础建设也即将完工，未来随着业绩的提升，财务状况肯定会进一步优化，到时候分红也会同步跟上来。
毫无疑问，中煤能源已经完成了华丽蜕变，未来就看如何展翅翱翔！
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