投资中的免费午餐：个人投资者的制胜之道
分散配置or集中投资
今天介绍一本经典的投资好书：《非凡的成功-个人投资的制胜之道》。
这本书的作者，是耶鲁捐赠基金的投资大师，大卫·史文森。
我们之前讲过他的另一本书，《机构投资的创新之路》。
从书名也可以看出，《非凡的成功》主要是针对个人投资者的。
介绍的是在投资中，个人遵循哪些投资原则，可以提高长期投资的成功概率。
这本书开篇介绍的，就是在长期投资中，非常重要的一点：分散配置资产。
其实在《机构投资的创新之路》中，这也是非常重要的一个原则。
投资的时候，是集中投资还是分散投资呢？
这个一直都有争论。
像以前巴菲特和查理芒格，也说过要集中投资少数的优秀公司。
不过巴菲特的集中投资，跟普通人理解的集中投资一两只股票，有很大不同。
巴菲特持有不同行业的若干个股票，有消费、电子、金融、能源等不同领域。
配置上也是比较分散，只不过在每一个行业中，可能会重点考虑其中最优秀的少数股票。
到了大卫·史文森的投资策略中，分散配置，也是一个核心原则。
他认为，投资中应该构建一个多元化的投资组合。
分散配置的好处
分散配置，是投资中的免费午餐。
· 可以在降低风险的同时，保持稳定的收益；
· 或者风险不变的情况下，提高收益率。
比如说，股票A和股票B，长期年化收益率都是15%，同时，最大回撤都是50%。
我们可以构建一个股票组合，配置50%的股票A和50%的股票B。
（1）如果A、B两只股票，完全同涨同跌。
那这个组合，长期年化收益率也是15%，最大回撤也是50%。
（2）如果A、B两只股票，不是同涨同跌。
那时间拉长了，这个组合的年化收益率还是15%，但是最大回撤会小于50%。
因为两只股票只要不是同时下跌，就不会一起出现最大回撤。
整个组合的风险就减小了。
这就是分散配置的免费午餐。
分散的程度如何
那分散到什么程度比较好呢？
这也是有相应的研究结论的，投资专家伯顿·麦基尔做过研究。
（1）如果只投资两只股票。
波动风险，会是市场整体波动风险的2-3倍。
换句话说，大盘如果下跌20%，只投资两个股票，可能会遇到60%级别的波动。
（2）如果股票数量增加到20只。
那风险，只比市场整体波动风险，高三分之一到三分之二。
（3）如果股票数量增加到50只。
那风险会和市场整体风险水平相当。
有经验的朋友也知道，大部分指数，持有股票的数量，是50只起步，例如上证50、科创板50等。
50只股票，就跟这个市场的整体风险水平相当，很多指数也是按照这个数字来。
（4）不过继续增加股票数量，降低风险的作用就不大了。
像沪深300、中证500，它们的风险就是市场本身的风险。
跟50只、100只，差别没有太大。
另外，这里的股票，最好是分散配置不同行业的。
如果都是同一个行业，那减少风险的作用也会变弱。
而且，单个行业最好控制下比例上限。
投顾组合：风险更低
如果投资基金呢？
其实大部分主动基金，重仓股票在10-20只左右。
风险比大盘的波动风险要高三分之一到三分之二。
不过咱们投资主动基金，也是分散配置，减少单个基金经理的风险。
假设是主动优选投顾组合，穿透到底层，持有的股票数量在百只上下。
所以单个主动基金，风险可能比大盘高。
但主动优选，今年（2022年）最大回撤反而比大盘更小。
指数增强投顾组合也是分散的。
总结
所以同样是配置股票类资产。
· 投资单只个股，波动风险会比投资单只基金高；
· 投资单只基金，波动风险会比基金组合高。
分散配置，是减少股票资产投资风险的好方法。
这也是金融市场的一个免费午餐。
作者：银行螺丝钉（转载请获本人授权，并注明作者与出处）
PS：对指数基金感兴趣的朋友，欢迎阅读《指数基金投资指南》和《定投十年财务自由》。
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